融资界 证券 中信建投证券首席经济学家黄文涛:2023十大宏观交易机会

中信建投证券首席经济学家黄文涛:2023十大宏观交易机会

2022年,宏观环境对市场极度不友好,经济下行、联储紧缩、地缘冲突均带来很大冲击。展望2023年,宏观层面有哪些潜在改善和交易机会

一、我国经济进入经典的美林时钟复苏周期,权益资产表现将占优。受益品种:A股。推荐时点:上半年。

二、防疫、地产政策加快调整,消费反弹潜力大。受益品种:大消费板块。推荐时点:贯穿全年。

三、大宗商品回落,PPI下行,中游制造业利润结构显著改善,2023年设备制造业、汽车、电气机械、计算机电子等行业利润占比提升。受益品种:通用设备、专用设备、汽车、机械等。推荐时点:二季度。

四、举国体制下长期关注科技创新,二十大为未来几年我国的经济发展奠定了基调,指出要强化国家战略科技力量。受益品种:工业母机、机器人、新能源汽车、半导体、新材料。推荐时点:二季度。

五、平台经济、教育与地产政策改善,有力支持港股中长期修复向好。受益品种:港股、互联网、教育。推荐时点:全年。

六、受益于政策支持与行业复苏逻辑,地产链仍有利好兑现空间,是短期交易窗口的重要主线。受益品种:地产、建筑、建材、家电。推荐时点:一季度。

七、随着通胀得到控制的希望越来越大,美联储在2023年转向的空间也越来越大,将催生重要的交易机会。受益品种:美债,黄金,美股。推荐时点:一季度,三季度。

八、美元或重新进入弱势,人民币有望显著升值,国内资产也将跟随受益。受益品种:人民币,国债,A股,商品。推荐时点:年中。

九、地缘政治摩擦进入深水区,边际影响趋缓;中期选举后,中美关系迎来改善窗口期。受益品种:欧元,风险资产。推荐时点:上半年。

十、日本央行收紧,货币政策正常化可能成为其中期主线,2023年或首先取消2%的通胀目标。受益品种:日元。推荐时点:上半年。

风险提示:外需走弱超预期,国内产业发展不达预期,新冠疫情长期影响超预期,以及全球地缘政治动荡加深等。

正文 

2022年,宏观环境对市场极度不友好,经济下行、联储紧缩、地缘冲突均带来很大冲击。

展望2023年,宏观层面有哪些潜在改善和交易机会?

一、经济进入复苏期,权益资产迎来配置窗口

我国经济进入经典的美林时钟复苏周期,权益资产表现将占优。美林时钟按美国GDP增速和通胀趋势将经济状态划分为衰退(经济下行、通胀下行)、复苏(经济上行、通胀下行)、过热(经济上行、通胀上行)、滞胀(经济下行、通胀上行)四个周期,对应最好的资产类别选择分别为债券、股票、商品、现金。将美林时钟应用到我国来看,由于我国2012年后GDP波动较小,因此经济增长方面我们选用宏观经济景气一致指数和中国综合PMI指标替代,其波动范围相对更大一些;通胀方面由于我国CPI更多受猪周期扰动,CPI周期并不完全反应需求端冷热,且我国是工业大国,因此用PPI指标替代。将我国2002年以来的处于同一周期的所有月份数据汇总,计算各类资产月收益的算数平均值,结果是符合美林时钟的,衰退期债券月均收益0.7%(四类资产中收益排第一),复苏期股票月均收益3.9%(排第一),过热期商品月均收益1.5%(排第一),滞胀期现金月均收益0.2%(并列第一);从期间收益看,虽并非每个阶段都完全符合,但胜率表现仍是符合美林时钟的。11、12月初防疫政策调整之后,新冠感染者数量大幅上行,居民出行谨慎,经济连续走弱。随着各城市阳性病例快速达峰,以及居民对政策调整经过一段时间的适应消化,预计2023年1月起经济有望开始回暖,上半年有望持续复苏,而PPI在基数走高的背景下,2023年上半年总体上仍处于下行期,因此从2023年初开始我国经济状态将进入复苏时钟周期,权益资产迎来配置窗口。

受益品种:A股

推荐时点:上半年

二、防疫、地产政策加快调整,消费反弹潜力大

自上而下看,宏观动力中消费复苏潜力最大;防疫政策优化推动消费场景修复,地产政策调整助力地产链大宗消费改善。2022年,奥密克戎冲击叠加防疫政策偏严,且部分地区层层加码、一刀切现象较多,限制了经济增长动能,三大宏观需求动力中消费最弱,前11个月社零累计增长-0.1%。随着防疫政策调整及阳性达峰之后,消费场景将逐步修复,推动宏观消费不断回暖。从其他经济体的经验看也可得出同样结论,防疫政策优化、放松对服务业经营、人员流动、宏观消费的复苏均有积极的推动作用,即便日本、中国台湾地区放松初期经历了更大规模的疫情反弹,但消费数据短期回落幅度不大,抵抗冲击的韧性增强,而达峰过后中期看仍是处于复苏大趋势之中。此外,2022年社零结构中,家具、建筑及装潢材料下行最多,主要是受房地产市场影响。当前我国房地产领域供需两端政策加快调整,商品房销售总体形势有望回暖,地产链条相关消费均属于大宗消费,对宏观消费的复苏也将发挥重要推动作用。

受益品种:社会服务、商贸零售、美容护理、纺织服饰、交通运输、建筑材料、家用电器、轻工制造

推荐时点:贯穿全年

三、PPI下行,利润结构向中游制造业倾斜

大宗商品回落,PPI下行,中游制造业利润结构显著改善,2023年设备制造业、汽车、电气机械、计算机电子等行业利润占比提升。2022年大宗商品见顶回落,PPI呈现下行趋势,由1月的9.1%回落到11月的-1.3%,预计2023年上半年,PPI依然仍在下行区间。与2月相比,上游行业利润占比下行5.32个百分点,中游行业利润占比上行7.96个百分点,公用事业利润占比上行1.46个百分点。通用设备、专用设备、汽车、电气机械、计算机通信电子、电力热力利润占比上行最大。利润率方面,通用设备、专用设备、汽车、其他交通设备、电气机械、仪器仪表均呈现改善趋势。随着大宗商品2023年低位震荡,中游行业利润结构将进一步改善。

受益品种:通用设备、专用设备、汽车、其他交通设备、电气机械、仪器仪表

推荐时点:二季度

四、举国体制下长期关注科技创新

二十大为未来几年我国的经济发展奠定了基调,指出要强化国家战略科技力量。近些年我国研发强度不断提高,2021年研发强度达到2.44%;从2020年世界银行数据来看,2019年,我国研发强度已超过欧盟平均水,但与韩国、美国、日本、德国等国仍有差距。在逆全球化的今天,从长周期的视角来看,自主可控技术攻坚与专精特新行业将是未来发展的主旋律。二十大报告继续强调要将实体经济作为经济发展的着力点,推进新型工业化,加快建设制造强国、质量强国、航天强国、交通强国、网络强国、数字中国,制造业的“高端化”是2023年我国经济发展的重要亮点。

受益品种:工业母机、机器人、新能源汽车、半导体、新材料

推荐时点:二季度

五、平台经济、教育与地产政策改善,有力支持港股中长期修复向好

平台经济、教育及地产政策边际改善,支撑港股相关板块持续向好。平台经济方面,3月中旬金稳委会议召开后,监管态度趋于积极,企业竞争明显改善。中央经济工作会议则进一步提出要“大力发展数字经济,提升常态化监管水平,支持平台企业在引领发展、创造就业、国际竞争中大显身手。”可见在常态化监管基调不变情况下,平台经济的贡献获得认可,而在国际竞争、国内创新等方面的发展得到了进一步支持。因此对于以平台经济为代表的新经济板块,2023年来自交易面的压力会因监管环境的稳定而减弱,有利于估值、业绩修复带动股价回升。教育方面,政策端的改善集中体现在12月发布的《扩大内需战略规划纲要(2022-2035年)》和《关于深化现代职业教育体系建设改革的意见》,两大政策文件都对职业技术教育、民办教育等领域的发展予以支持。随着高教、职教等行业政策出现边际改善,监管环境中长期趋稳,有利于2023年相关板块的估值修复和股价反弹。地产方面,11月以来“金融十六条”、债券股权融资扩大等一系列政策密集出台,政策对地产的支持力度较此前再上一个台阶,市场信心明显回升,恒生地产建筑业指数累计涨幅已达40%。展望2023年,随着行业信用风险逐步缓释,“保交楼”政策加速落地,销售等需求端表现有望在下半年或四季度迎来复苏,支撑港股地产板块进一步修复。

受益品种:港股、互联网、教育

推荐时点:全年

六、受益于政策支持与行业复苏逻辑,地产链仍有利好兑现空间

房地产政策放松下的地产链是具备短期交易窗口的重要主线。目前地产行业接连迎来利好政策,继11月8日“稳定地产支持政策十六条”出台,对房企的贷款融资和信用展期提供政策支持之后,11月28日证监会继续出台“第三支箭”,放宽地产上市公司在资本市场的融资并购限制。今年的地产政策历经“救需求、救项目、救主体”三步,近期救房企的政策极大提振了市场信心,开启了地产预期转好的新局面,预计仍有需求和供给的增量政策刺激地产尽快回到正常运行轨道。我们判断房地产、建筑、金融、建材、家电等地产相关产业链资产最受益。在政策效力逐渐显现的时间段,地产修复逻辑预计将支持板块低估值反弹的强周期,今年一季度将成为较为合意的配置时间点。具体投资逻辑方面,需要谨防“强估值和弱现实”之间的矛盾之下业绩兑现相对困难的公司,需要寻找对政策和周期比较敏感的、能够将政策和利好转化为订单和业绩的标的。中长期看,地产行业虽然成长性有限,但壁垒会越来越高,经历几年的洗牌之后竞争格局也会更加趋于有序,毛利率和ROE或将修复至合理水平。当新房开始变得稀缺,土地资产在手不再是一种包袱,而是一种中性或者优质资产,头部优质地产链企业的价值会更加凸显。

受益品种:房地产、建筑、金融、建材、家电

推荐时点:一季度

七、美联储政策转向

随着通胀得到控制的希望越来越大,美联储在2023年转向的空间也越来越大,将催生重要的交易机会。2022年,高通胀的压力下,美联储进入过去30年速度最快的加息周期中,3月至12月,三个季度内,共7次加息,总幅度达到425bp。受此冲击,全球大类资产均受到明显的负面压制,标普500下跌20%,纳斯达克跌超30%,美债收益率大幅飙升。2023年,美联储潜在转向将成为市场的重要拐点。目前看,美国通胀筑顶回落的趋势基本形成,2022年10月和11月美国CPI连续低于市场预期,核心CPI环比保持在较低水平,未来住宅分项下行确定,通胀得到控制的信号越来越清晰,这给美联储提供了充分的转向空间。我们预计联储在2023年一季度结束加息,三季度可能开始降息。风险资产估值有望出现明显修复,而黄金和美债在降息阶段往往也有好的表现。

受益品种:美债,黄金,美股

推荐时点:一季度,三季度

八、美元走弱和人民币升值

2023年,随着联储转向、全球经济探底,美元或重新进入弱势,人民币有望显著升值,国内资产也将跟随受益。2022年,强美元的背后对应着比较困难的宏观环境,人民币也出现了大幅贬值,海外资产和国内资产均表现较差。2023年,我们预计美元将筑顶回落,人民币将重新进入升值轨道,最艰难的宏观环境逐渐过去。历史规律显示,美元走弱下,A股的表现往往不差,这与人民币汇率稳定、国内基本面稳健可能相关。另一方面,外资流入国内市场,对汇率相对敏感,尤其是投资于国债的资金,在人民币贬值期间往往会撤出,随着人民币再度企稳升值,2022年债市外资持续出逃的情况可能趋于改善。此外,美元走弱对于美元计价的商品来说也是一种利好。

受益品种:人民币,国债,A股,商品

推荐时点:年中前后

九、地缘政治摩擦进入深水区,边际影响趋缓

俄乌冲突进入胶着期,在双方核心诉求拒绝让步的情况下,谈判进程仍遥遥无期。但随着欧洲能源危机的初步缓解和全球供应链趋稳,俄乌冲突的边际影响已有所下降,大宗商品价格高位大幅回落。2022年,“安全”取代“转型”成为欧洲能源的主题。展望2023年,能源转型有望重回先前轨道,国际油价预计在80-120美元/桶的区间宽幅震荡,而新能源及上下游矿产有望迎来复苏。若经济面临的风险有所下降,欧洲可能加快加息进程,推动欧元加速反弹。与此同时,随着美国中期选举等压力释放,中国经济重回增长主线,中美关系在2023年亦有缓和倾向,地缘政治的缓和减轻了全球经济面临的外部冲击风险,减缓全球经济衰退进程,从而对风险资产形成一定支撑。

受益品种:欧元,风险资产

推荐时点:上半年

十、日本央行宽松政策转向

货币政策正常化成为日央行中期主线,2023年或首先取消2%的通胀目标。2022年底,日央行宣布扩大十年期国债收益率曲线控制目标上下限,正式迈出货币政策正常化的第一步。2023年,随着领导层换届,预计日央行将在未来5年谨慎、渐进推进超宽松政策的退出。预计日央行将分三步走:一是在2023年上半年修改政府-央行共同声明里“尽快实现2%通胀目标“的表述。二是短端走出负利率区间。三是完全取消长期利率的日常控制框架。使长期收益率控制重新成为“非常时期”的政策工具。我们预计,随着美联储加息步入尾声和日央行态度转变,全球资金配置将发生结构性变化,促使资金回流日本市场,推动日元在2023年持续升值。

受益品种:日元

推荐时点:上半年

风险提示:下行风险包括,外需走弱超预期,随着全球多数经济体迎来滞涨乃至走向衰退,全球需求大幅萎缩,对相关产业发展带来不利影响;全球化过程再度开启,逆全球化成本过高,各国重新审视已有策略,重回国际分工,资源价值下降;国内产业发展不达预期,中间品、资本品进口替代的关键在于自主创新,如果国内科技创新不达预期,可能拖累中国制造业转型升级的实际进度。上行风险包括,逆全球化程度进一步加深,新冠疫情长期影响超预期,供应链恢复低于预期,供应端的分裂超预期;以及全球地缘政治动荡加深,相关资源争夺恶化。

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作者: 融资界

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