近期，票据市场波动显著，国股银票转贴现利率呈现先扬后抑走势，不同期限品种分化明显。端午节前，半年期票据转贴现利率快速回落至1.06%，市场对银行“以票充贷”行为的关注度再度升温。
一、票据利率波动加剧，短期品种表现坚挺
央行数据显示，今年一季度金融机构中长期贷款余额同比增速降至10%以下，较往年“开门红”阶段明显放缓；而短期贷款及票据融资同比增速罕见反超中长期贷款，反映信贷结构调整压力。
5月下旬以来，票据市场波动加剧：
- 6个月期国股票据转贴现利率：先陡峭上行至1.12%，月末快速回落至1.06%，单日下跌2BP；
- 3个月期国股票据转贴现利率：表现坚挺，累计上行近10BP，收于1.16%。
普兰金服数据显示，5月30日各期限品种成交参考价分化明显：
- 6月到期品种为1.10%，7月到期为1.03%，8月到期为1.15%～1.17%；
- 9月、10月到期分别为1.03%、1.10%，11月到期为1.06%。
市场分析指出，当日波动主要受一级市场供给疲弱、买卖盘博弈加剧影响，早盘买盘需求旺盛推动票价下行，午后供需反复拉锯，尾盘买盘再度入场，足月票价再度回落。
二、票据利率波动背后的信贷逻辑
票据利率作为信贷投放的先行指标，其大幅波动常被视为信贷偏弱的信号。不过，当前银票转贴现利率波动幅度尚未达到此前“0利率”的极端水平，反映市场对信贷需求的预期趋于谨慎。
业内人士认为，票据利率波动受季节性因素和资金市场双重影响，定价复杂。5月以来，利率债市场长短分化明显，长债利率、同业存单利率在降准降息背景下不降反升，直至节前才有所回落。
近年来，随着监管引导票据“去信贷化”及银行信贷投放策略调整，票据利率的信贷指示作用有所减弱。例如，4月信贷增量仅2800亿元，但6个月期国股票据转贴现利率自下旬震荡上行至1.19%，月末又小幅回落，显示票据利率与信贷需求的关联性已不如以往直接。
三、票据融资规模持续攀升，信贷结构“跷跷板效应”凸显
在信贷扩张节奏放缓背景下，银行对票据融资的依赖度显著提升。央行数据显示：
- 一季度末：企事业单位短期贷款及票据融资余额60.69万亿元，同比增长9.3%，一季度增加2.9万亿元；
- 同期：中长期贷款余额115.24万亿元，同比增长8.7%，一季度增加5.53万亿元。
值得注意的是，这是中长期贷款增速首次在一季度降至10%以下，且低于短期贷款及票据融资增速。4月金融数据进一步印证这一趋势：当月票据融资达8341亿元，约为近5年同期均值的两倍；而企业短期贷款减少4800亿元，中长期贷款仅增加2500亿元。
从上市银行年报看，2024年末票据贴现占比升至历史高位，“以票充贷”现象明显。例如：
- 国有大行：六大行票据贴现余额合计约6.7万亿元，较上年末增加1.53万亿元；
- 占比情况：工商银行、建设银行、农业银行票据贴现在贷款中占比分别达6.81%、6.33%、6.07%，邮储银行为5.33%。
今年一季度，银行“以票充贷”现象更为突出。截至4月末，商业汇票承兑余额、贴现余额分别突破20万亿元、15万亿元，均创历史新高。其中，国有大行表现分化：
- 工商银行、邮储银行：票据贴现规模分别增加约175亿元、132亿元；
- 建设银行、农业银行：分别压降约1648亿元、2537亿元，但余额仍超万亿元，同比增速均在80%以上。
四、未来展望：票据利率或低位震荡，信贷结构调整压力仍存
展望6月，票据市场供需博弈可能加剧：
- 供给端：月初签发量或重回低位，票源供给不足；
- 需求端：贴现到期量明显提升，机构填补到期压力增大，大行或继续前置发力。
普兰金服预测，票据利率可能维持低位震荡。中金公司、光大证券分析师认为，随着降准降息落地及外贸环境改善，5月企业信贷需求有望恢复，但低利率环境下边际效用减弱，后续需关注财政、房地产等配套政策效果。
整体来看，票据融资规模持续走高与信贷扩张节奏放缓的“跷跷板效应”可能延续，银行信贷结构调整压力仍存。
